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「威尼斯人高尔夫赌场官网」当前债券利率下行是否短期到底了?


2020-01-05 08:20:49   【  】    【打印】    【关闭


「威尼斯人高尔夫赌场官网」当前债券利率下行是否短期到底了?

威尼斯人高尔夫赌场官网,上周尽管降准资金落地,但债券市场波澜不惊,10年期国债收益率总体下行1BP以内至3.09%,10年期国开债收益率总体上行1BP至3.54%。一上一下之间,市场利率开始钝化,对流动性带来的利好因素也开始免疫了。如果市场利率对基本面悲观预期已经提前Price in,是否短期来看利率已经接近底部了,这是一个问题?

数据上来看,本轮利率高点在2018年1月份,10年国开债收益率最高达到5.13%高位,此后震荡下行,在5月初和9月下旬均有短期的上调,上调幅度基本在20BP左右,基本可算为短期的扰动。

从利率走势分解来看,一般可以分解为政策性利率、通胀预期、期限溢价等三个方面。相应的,10年期国开债从5.13%下行至当前的3.56%,下行幅度为157个BP,也基本可以分解为三个因素变动之和。

一是政策性利率大体下行15BP左右。央行的7天逆回购利率,由年初的2.5%,上行至2.55%,上升5个BP。中期借贷便利MLF由年初的3.3%下行到最近的3.15%(定向中期借贷便利,意义上与TMLF基本一致),下行15个BP。

二是通胀预期下行约141个BP。一季度名义GDP增速为10.02%,实际增长6.8%,平减指数同比为3.01%;四季度名义GDP增速为8.11%,实际增长6.4%,平减指数同比为1.6%。这些数据意味着通胀变量下行141个BP,如果以这种适用性预期来衡量,市场利率下行有较大比例来自通胀变动。

三是期限溢价上行约16个BP。2018年年初,10年期国开债为5.13%,1年期国开债收益率为4.35%,期限溢价为77个BP;当前,10年期国开债为3.56%,1年期国开债收益率为2.63%,期限溢价为93个BP.也就是说一年下来,期限溢价反而上行了16个BP。

从上可以看出,短期的利率变动已经基本反映了三个要素的变动,未来长端利率会根据期限溢价的需要而有所下行,但下行空间不大。短期来看,在没有通胀预期、政策性利率大的变动以前,以震荡为主,短期的流动性利好并不能产生大的利率下行。

对未来进行预测来看,10年国开债利率大概率会破3%,也就是一定要低于2016年的前期低点。

从货币政策基调来讲,总体保持稳健,可能有1次降息25个BP的机会。目前货币政策传导有几大顽疾,包括汇率与利率的联动导致国际市场干扰国内货币政策实施、贷款利率上行与债券市场利率下行的剪刀差、银行对民企及中小企业信贷投放激励不足等,2019年货币政策着力点应该是更关注内部平衡,不排除有降低贷款基准利率的可能。

从通胀预期来看,wind数据显示,CPI同比预期为2.2%,高于2018年0.1个百分点,PPI同比预期为1%,低于2018年2.5个百分点。按照拇指法则,平减指数中PPI权重为60%,CPI权重为40%计算,2019年GDP平减指数约为1.44%,比2018年四季度平减指数(1.6%)下行16个BP。

从期限溢价来看,按照2012年以来共完成两个较为完整的市场利率周期,10年与1年的期限溢价平均数为71个BP;其中下行阶段的期限溢价平均数也在70BP,现有水平还有近10个BP的收窄空间。

总体来看,如果公式仍然有效,则2019年大概率还将有50BP左右的下行幅度,但从某个时点来讲,不排除有更高的下行幅度。需要指出的是,由于2015年GDP平减指数为-0.89%,为阶段性低点,对应的10年国开债到期收益率在2015年底最低至3%左右,可以估计通胀对利率的影响在后期将要钝化。

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